中新药业:主业利润稳健增长,期待工业收入增速后

大理新闻网 admin 2019-04-30 00:00:00
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事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.53亿、1.90亿和1.71亿,分别同比+8.56%、+9.60%和+1.68%,低于我们的预期,主要是工业增速改善不明显导致。点评如下:

    19Q1公司主业利润同比增长13%左右,扣非利润增速低主要受投资收益影响。主业利润(总收入-总成本)1.54亿(税前),同比+13%左右。投资收益4355万元,同比-28%左右,主要是中美史克利润波动导致(流感导致的18Q1高基数)。公司19Q1非经常性损益1848万元,我们估计1737万元对应的是19年公司物业的拆迁补偿带来的资产处置收益。

    工业收入增速边际改善不明显。我们估计19Q1工业收入同比基本持平,较18Q4收入增速持平的情况边际改善不明显:19Q1毛利额同比+7%左右;毛利率44.13%,同比下降0.48个百分点,估计是毛利较低的商业收入占比扩大导致;销售费用同比+2%左右,我们估计和工业收入增速相匹配。

    我们估计品种销售呈现两极分化,期待后续改善。我们估计速效和OTC品种(清咽滴丸、清肺消炎、京万红软膏)等品种都保持了20%以上收入增速。但同时医院端产品(通脉养心丸、紫龙金、癃清片、胃肠安丸等)受院内政策影响导致销售同比出现波动,拉低了整体的收入增速。 国改进度居前,改革后业绩提升潜力大。公司已经入选“双百行动”,我们估计方案已经在讨论中,国改进度领先。公司18年工业收入38亿元,我们估计速效收入11亿左右。我们估计目前除速效的27亿中成药收入利润率非常低,盈利能力和业绩提升空间广阔。

    维持“强烈推荐-A”评级:预计公司19-21年归母净利润增速17%、17%和13%,对应EPS分别为0.85/1.00/1.13元,当前股价对应19pe估值19x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,新管理层上任后降本增效,以市场为导向大力推动营销,成果显著同时公司入选双百行动,国企改革进度有望提速,若公司中高层实现持股,业绩增速有望进一步提升,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期;国改进度不达预期;生产经营风险。