五粮液:强势开局奠基,唯待改革添力__大理新闻网

大理新闻网 admin 2019-04-30 00:00:00
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公司一季度收入利润符合乐观预期,19年开门红顺利达成,现金流靓丽,受打款政策改变影响,预收账款同比略降,报表质量优异,改革过程中余量充足。公司年初控盘分利切中改革要点,提价后顺价销售概率高,当前进入改革落地关键时间点,期待公司强化团队执行力,更大程度释放改革红利。暂维持19-20年EPS预测4.24、5.08元,在公司改革持续深化背景下,估值折价有望改善,给予20年23倍PE,上调目标价至117元,重申“强烈推荐-A”投资评级。

    一季度收入利润符合乐观预期,开门红顺利达成,现金流靓丽,备足余量。公司19Q1收入175.9亿元,归母净利润64.8亿元,分别同比增长26.6%和30.3%,符合市场乐观预期,开门红顺利达成。现金流情况靓丽,一季度销售回款177.0亿元,同比高增69.9%,应收票据158.9亿元,同比基本持平。预收账款48.5亿元,同比下降15.9%,草根调研反馈,与去年按照全年计划打款政策不同,公司今年年初要求经销商仅按照1-5月份计划打款,6月份以后的新品五粮液由于尚未分配好各家额度,经销商尚未开始打款,即使如此,预收账款仍维持高位,为年内新品推出、改革推进备足余量。一季度经营性净现金流/净利润高达122.4%,现金流质量较高。

    高端产品放量驱动毛利率提升,费用率维持平稳。19Q1毛利率75.8%,同比提升2.6pcts,由于收藏版一季度仍未发货(提价至859元),预计仍系五粮液系列放量驱动为主。销售费用12.7亿元,同比增长27%,销售费用率13.9%,同比基本持平,预计后续营销改革深化,销售团队人员到位后,销售费用率将稳中略升,管理费用率4.5%(还原研发费用科目调整口径),同比略升0.2pct,净利率升至36.8%。

    营销改革厉行推进,新品有望实现顺价销售,静待改革红利持续释放。糖酒会后,公司营销改革连续强力推进,(1)系列政策配套出台,厉行推进普五批价回升,有望推动新品顺价销售。在控制发货背景下,4月以来五粮液批价加速上升至850元左右,我们认为以五粮液品牌实力,在千元之内提价能否顺利,更多是取决于渠道而非消费者,公司年初提出的控盘分利方案切中改革要点,经销商返利的全面取消将有助于减少低价甩货的现象,提价后的顺价销售概率明显提升。(2)系列酒年内分类分批清理系列酒方案出台。年内分类分步推进整改和清退工作已给出时间表,围绕“4+4”彻底重塑清晰的品牌和产品结构。(3)全国公开招聘市场业务人员,团队搭建加速营销改革落地。公司近期下发全国公开招聘市场营销业务人员公告,拟对标一线高薪酒企标准招聘战区及基层团队人员。当前改革进入落地关键期,管理层推进雷厉风行,顺利落地值得期待,为后续新品顺价、量价均衡提供保障。

    投资建议:开门红奠基全年,改革有望再添力,上调目标价至117元,重申强烈推荐。我们3月以来连续发布报告分析并强调五粮液改革推进加速,及业绩预期有望上调的潜力,在近期改革政策落地及一季报均得到验证,唯期待改革红利能够持续释放,实现新品顺价、量价均衡。我们暂维持19-20年EPS预测4.24、5.08元,在公司改革持续深化背景下,估值折价有望改善,给予20年23倍PE,给予20年23倍PE,上调目标价至117元,重申强烈推荐。

    风险提示:竞品放量影响、提价不达预期、整体需求不达预期。