千禾味业2018年年报点评:聚焦高端增利,经营逐季

大理新闻网 admin 2019-04-22 00:00:00
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业绩符合预期,经营逐季向好

    公司18年营收10.65亿元(+12.37%),归母净利润2.4亿(+66.61%),扣非归母净利润1.55亿万(+19.39%),非经常性损益主要包括前期转让子公司100%股权获转让收益6910万元,业绩符合前期预告,单Q4收入3.19亿元(+23.59%),扣非归母净利润6179万元(+90.22%),上半年高库存、高基数等不利因素释放完毕后下半年持续改善。全年毛利率45.74%(+2.4pcts)单Q4毛利率48.31%(+4.2pcts)主因零添加、鲜味酱油等高端产品增长拉动结构升级;全年销售费用率20.3%(+1.8pcts),主因新增渠道推广人员费用以及运费包装费提升,后续广告营销费用投放趋积极;管理+研发费用率6.8%(-0.2pct),综合影响下,全年扣非净利率14.6%(+0.9pct),Q4扣非净利率19.4%(+8.8pcts),H2以来改善趋势显著。全年销售收现12.1亿元同增12.9%,经营现金流净额2.4亿元同增39.22%,Q3两项分别同比+20%/+142%,现金流环比持续改善。

    调味品结构提升,省内回暖,省外及线上高增

    分品类看,酱油6.09亿(+20.4%,占比57.1%),其中量+16.9%/价+3%,持续提升零添加占比;醋1.78亿(+17%,占比16.7%),其中量+7.8%/价+8.6%,料酒业务基数小同增约30%。调味品业务结构提升显著。焦糖色1.85亿(-15.5%。占比17.4%),量-8.5%/价-7.6%,受前期大客户流失影响。公司聚焦零添加高端为核心战略、坚持高鲜酱油为辅的策略,发挥差异化优势,坚持拓展省内外市场共同发展:对西南大本营市场继续深耕、聚焦产品结构优化,全年收入5.7亿(+10.5%,占比53%)其中餐饮渠道占20%,传统渠道占70-80%,现库存同比降低,动销良好,增长持续回暖;西南外区域聚焦一线城市及百强县市场,零添加占比50%,高鲜占比40%,华东/华南/华北/华中/西北/东北区域分别占比15%/7.7%/7.6%/4.2%/2.5%/1.6%,同增8%/-28%/32%/47%/42%/21%,华南受焦糖色业务下滑,线上业务完成7400万同增87%、占比7%表现积极。

    强化营销多渠道布局,产能稳定扩容

    公司近期强化品牌包装升级和营销,在川渝两地加大地面推广为主的媒体投放,若效果积极有望向省外推广;后续将通过新增渠道导购员队伍培养社区消费习惯。分别在零售、餐饮、特通、电商、国际贸易等五个渠道发力,通过成建制百人团队进行餐饮渠道布局,未来增长有望加速。目前公司产能扩建项目稳定实施,10万吨酱油生产线有望年中投入使用,此外计划推动酱类和粉类调味品新品研发。看好公司高端调味品企业定位和差异化赛道发展空间,从区域龙头向省外快速渗透扩张,多渠道运作贡献增量,营销强化品牌力持续提升,预计2019-2021年EPS0.70/0.91/1.15元,对应PE32/24/19倍,一年期目标估值在27.3-29.1元,维持“买入”评级。

    风险因素:市场竞争激烈;成本波动风险;费用投放过快